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刘煜辉 股市是技能性熊市 要躲避与补贴等相关的

  首席对策 | 专访刘煜辉 :投资看趋势,时间变慢、人口变老、人心理安

  今年以来,A股市场震动下行,上证综指步入9月后在2700点附近徘徊,好在下旬开始走势回暖。提起将来走势,大部分投资者看不清、看不懂、持续观望中。今年,寰球一直定性增强,贸易摩擦、金融风险、股市下行、国民币稳固,各种政策陆续落地,去杠杆、防危险、降准……这些政策当面有什么联系?中国金融市场的实在状况如何?在本期《首席对策》中,刘煜辉独家解读宏观经济跟资本市场的热门问题。

  2018年,在经济范畴,主要是由“金融地产”的镀金时代转向“制作强国”,一个衔接土地,一个连接数据。中国经济正在阅历一个时期的逾越,对大势研判,刘煜辉在《首席对策》访谈中单刀直入:“目前,中国宏观的长期趋势可概括形容为三个词汇时间变慢、人口变老跟人心变安。”对于当下经济的核心问题,刘煜辉表示:“中国经济现在的核心问题、收入动能恢复的决定性因素还是来自供给侧,房子、土地、地方国企的各种债务,以及银行的金融系统的资产负债表给供给侧带来的压力,最终决议去杠杆成败的,还是效率的恢复,结构性改革。”

  “减少政府财政支出、减税降负是事不宜迟。”刘煜辉表示。

  本期《首席对策》嘉宾介绍:刘煜辉为中国社会科学院经济学教养,博士生导师,天风证券首席经济学家,中涛基金首席顾问,中国首席经济学家论坛常务理事,公民币交易与研讨论坛学术委员会主任,中国石油天然气总公司年金理事会理事,鑫合银行家俱乐部首席专家,江苏银行、杭州银行独破董事,研究方向:宏观经济、国际经济学、金融市场和商业银行。刘煜辉曾任华泰证券、广发证券首席经济学家。

  本期《首席对策》刘煜辉核心观点:

  1. 权力投资要把资金配在合乎产业长期发展趋势的方向上;

  2. 目前,中国宏观的长期趋势可形容为“时间在变慢”、“人口在变老”和“人心在变安”。2018年,在经济领域,主要是由“金融地产”的镀金时代转向“制造强国”,一个连接土地,一个连接数据,新旧动能转化的投资机会值得留心,尤其是电子破费市场的繁华。

  3. 今年的股市是技能性熊市,要在缩量的市场,有限的流动性里博弈,投资人要善于在这种动荡的世况旁边去控制,保持一个不动荡的摇动的价值断定。

  4. 中国股票目前的熊市根源是来自于分母,投资上要警惕杀估值的风险,躲避与补贴相关的、与产业政策相关的、政府债务相关的行业和股票。

  5. 中国最大的机会是有纵深的一个宏大的花费基本,中国最大的上风是大数据,新技术、信息、互联网革命、产业革命是被看好的投资方向。

  6. 中国经济现在的中心问题来自供给侧,屋子、土地、处所国企的各种债权,以及银行金融体系的资产负债表给供应侧带来的压力,减少政府财政支出、减税降负是事不宜迟。

  7. 棚改货币化亲热尾声,未来棚改更多的是什物化,前两年三四线城市房地产市场的趋势已经停止。

  8. 过去数年,中国打造了一个宏大的网络,这张网把14亿人连结在一起并正在裂变,裂变的后果转化为中国经济韧性的改变。投入资本推动产业升级,5G将为高端制造带来大机会。

  以下为《首席对策》访谈实录部分:

  第一财经:您曾经提到,股票的问题真实 未审是调配的问题,可否请您详细阐明一下?今年压制股市行情的关键因素是什么?市场上也有声音说现在是中国A股性价比最高的时候,您认为现在是抄底的好时点吗?如何判断中国股市短期与长期的走势?拐点将会在什么时候浮现?

  刘煜辉:行业机会我们不缺,要投资中国经济,如果不做交易的话,最好不要用抄底的思维去做技术筛选。

  第一财经:取舍好的行业而后做波段?

  刘煜辉:对,找到好的契机点买入持有,对于权利投资来讲,很重要的是你要把握长期,在准确掌握宏观的基础上,能够很精准地把持,能够适应中国宏观产业的长期发展趋势,必定要把资金配在符合产业的长期发展趋势的方向上,如果没配在这个方向上,你有可能被这个市场、被这个时代所抛弃。我们讲到中国目前宏观的一个长期趋势,其实还是非常明显的,我用了三个比较文学的词来代表长期趋势,一个是叫“时间变慢”,中国不可能像以前靠投资驱动,有那么强的一个经济增长速度,而且保持那么高的必要的经济增添速度来保持一个充分就业。增速下行,未来经济转型,新旧动能转换当前,全体经济结构调解,它是构造性的数据,所以“时间会变慢”。

  第二个,“人口在变老”,这个没办法,即便我们现在所有具备生育条件的人,每个人都响应国家号召,都生两个,也改变不了中国接下来将要经历的,生养率断崖式下跌的这个趋势是改变不了的。所以第三个叫“人心在变安”,也就是中国人正在经历过去金融地产带来的异常着急的时代,就是对货币的购买力、价值,大家都不安心,这个状态我觉得会缓缓地改变,就是通过我们的经济调整,宏观政策的调整,它会匆匆地改变。中国人从焦虑时代走出来当前,会对生活的价值、生命的价值有新的意识,这些方向决定了未来新时代新的产业结构和过去的金融地产的镀金时代可能完全不一样,很多家庭百分之八九十的财富都是锁在钢筋水泥上面,就是房子上面,这个结构亟需调整,这就需要更高效率的金融服务,财富管理。所以,代表这些方向的,它的产业长期价值必定是非常稳重回升的,现在买这些产业或者这些方向的股票,可能也要经受系统的“达观分母”的打击,可能也会跌,然而把时间拉长的话,它的成果可能是只输时间,但不会输钱。作为投资人来讲,要擅长在这种动荡的世况中间去把握,就是保持一个不动荡的坚定的价值判断。我认为这是制胜之道。

  第一财经:上次您在《首席对策》中精准地猜测了2018年A股的走势:换手率、流动性越来越低;交易策略上高流动性属性,低交易的策略,始终坚持着高效力;那么对接下来的四季度,你也做一个猜想,机遇在哪里,危险又在哪里?

  刘煜辉:股票现在确定是处在一个典型的技巧性熊市当中,缩量,交易量现在每天都在2500亿以下了,应该说比2015年股市巨幅震撼以来的最低量还要低。更大的风险是来自于整个估值体系在坍塌,就是我们讲现在股票最大的问题实际上是来自于估值的分母,分母从现在的表现来讲确实比较危险,简略讲市场给出的风险溢价没有了底线。要说起因,从小里讲可能是现在对于政策可能克服现在我们所遇到的宏观的困境缺乏信心,这就是一个滞胀的象限。中国有句俗话叫做“冰冻三尺非一日之寒”,断定不是某一个时点所造成的,是一劳永逸造成的。“低估值陷阱”可以形容中国股票市场,无论是纵向仍是横向看,国际比较看,重要的股票、带权重的股票其实已经跌到很低很低的水平,所以中国股票目前的熊市的起源是来自于分母,假如不进行改造,“悲观的分母”很难转变。

  第一财经:您曾经提到一个观点,即投资上要警惕杀估值的风险,躲避与补助相关的、与产业政策相关的、政府债务相关的行业和股票。可否请您阐述一下这背地的逻辑?具体都有哪些行业有杀估值的风险?

  刘煜辉:应该说杀估值的风险是普遍的,到当初这个层面,即使今年在前一段时光表现的十分强的,比方说中国的医药,比喻说某些打算机的产业,有些股票表现比拟强,但在最近的分母的达观的实况中间,最近这些股票都出现了大幅的回落,实在回想看今年不哪个板块能幸免。你方才讲了杀估值,我是在很早之前就提出来了,当然咱们的背景就是来自于全部宏观的背景,从目前中国宏观账户的角度来讲,平衡的角度来讲,中国宏观上面临最明显的一个状态就是国际收支账户,今年一季度涌现了很大的逆差,284亿美金,国际收支面临很大的压力。从前和政府财政支出相干的,或者是靠政府财政支出生存的这些上市公司和产业,和政府的财政关联很强的这些上市公司和工业,一定受到很大的冲击。古代经济旁边,金融信用账户,一旦呈现违约,整个网络的张力就会收紧,应当说今年股市跌的时间长,这是一个方面的起因。

  第一财经:中国经济正在经历一个时代的超越,您也曾提到咱们可能要过3-5年的苦日子,你觉得这个“苦”重要体当初什么地方?可否请您展望一下未来的货币与财政政策的趋势?在苦日子的情况下宽松的政策可能走多远?

  刘煜辉:以前靠政府花钱,其实它是一个产业链,在这个链条上的必定会带动,大家都会被波及,政府开销减少之后,和政府财政相关的,和政府资源相关的都会受到很大的影响。

  第一财经:在“苦日子”的情形下,宽松的财政政策会走多远?

  刘煜辉:我觉得首先中国经济现在的核心问题是来自供给侧,简单讲就是须要端,房子、土地、地方国企的各种债务,银行的金融系统的资产负债表,这个链条把整个经济给绑架了,造成供给侧很大的压力,就是供给下沉,简单讲就是潜在增长水平,长期经济增长动能或者生产率受到很大的损害。不改变实业经济的ROE的程度,光在需要端给银行体系放流动性,没有意思。现在如果不解决实体经济的ROE被房子、被膨胀的财政挤出这个问题,不进行供给侧的改革,即便把流动性放给银行,银行也没方式进行信用的扩展,因为外面没有名目,没有回报的名目。

  第一财经:作为中央政治局会议定调“六稳”后的第一个数据,8月份显得较为重要,您如何评估8月份公布的社融与信贷数据,它表现了“宽信用扩基建”政策怎么的履行情况,对未来经济又有何引导意思?有经济学家倡导要扩有效的基建,增加财政支出,增发国债,“三管齐下”,您如何看待和评估?

  刘煜辉:财政越扩大,它造成的是对实体经济更大的一个挤出的效应,由于政府占用过多的资源,市场这一块,民间这一块获得的资源成本就无比高昂,就下不来,是被挤出的状态,过去中国的这一套靠政府主导的经济增长的模式,核心问题也是这样。从担心经济增加的角度来说,主张用基建来对冲,可能有心也无力。一个是过去支撑政府财政支出举动的融资体系,经过过去强监管和紧信用的去杠杆处理后,影子银行体制已经崩溃,影子系统再发现信誉,再发明货泉乘数,创造不出来了。

  另外一个方向,政府在约束本人的权利,约束自己的财政估算方面,其实也在踊跃地推进改革,特别是去年中央11月份金融工作会和12月份经济工作会都清楚地提出来,地方政府债务要终生追责,这个从治理的角度来讲,这是无比强束缚的。中国每年“两会”期间提出的政府的估算力,不能代表中国切实的政府财政支出的账款,我们讲到中国政府的债务率其实是蛮高的,不能只看国债,看中心政府的那一块,仿佛觉得并不高,然而地方还有一块隐性债务也不低。所以这个债务其实是蛮高的,也未几少空间,在这个情况下,中国要实现减税,只可能走向两个方向,有两个决定,一个是政府要减少开销,我们行政运行成本始终很高;要减税,结构性减税,所谓结构性减税,就是给制造业,给企业减一块,从另外一块对房子收税,未来中国要征遗产税,遗产税、赠与税、资本利得税,后面房子增值的这一块政府是没收过税的,以后会缓缓实行。

  第一财经:您信赖价值投资吗?您以为在中国的资本市场存在价值投资吗?

  刘煜辉:多少个方面很重要,一个是产业的长期发展趋势很重要,关系到5年、10年的产业方向的一个断定,再一个就是技术成熟的途径,这个判断也很重要,这个技术到底是在成熟门路中间,到底是在什么位置,如果它还是在一个回升的很陡的阶段,投资可能面临很大的资本折旧的风险,这个判定也是要掌握的。第三个就是对一个企业来讲,企业的护城河很主要,简单讲就是别的企业做同一行的,它进入是有很高的门槛,不可能很轻易的,很低本钱的去复制,要选这个方向的,你买到这样的企业,成功的投资人就有一个异样形象的说法,叫做“长长的坡、厚厚的雪”,如果买了这个方向的企业,这个雪球就会越滚越大,你的财产就会一劳永逸。

  第一财经 :上次专访您,您提到一个主要的改变:中国由“金融地产的繁荣”过渡到“制造业强国”,目前“高品德发展”成为政策主基调,5G、人工智能、物联网等热点概念引发人们关注,您认为未来在新动能范围有哪些投资机会?

  刘煜辉:我认为中国最大的机会是有纵深的一个巨大的消费基础,就是这个方向,刚才你讲到的新技术的方向,信息、互联网革命、产业革命的这个方向,我也很看好,因为中国最大的优势是大数据,我们14亿人口这么庞大的一个基础,中国政府从前5年在中国打造了一个巨大的经济网络,比方说高铁,比方说你刚才讲到的4G、5G。所以在中国,通过这样的经济网络的投资,把14亿人紧紧地连在一起,实现了人和人的连接,人和物的连接,以及未来有宏大空间的叫物和物的连接,物和物如果连接起来,产业延伸的机会很多,中国如果通过改革能够尽力一个良好的管理系统,能够保障资本,保障技术的翻新,保障产权,有效地保障产权,有效地保障技术的创新,资本就愿意投入,这个不问可知的,因为已经有这么大一个数据的大陆,资本只有在一个良好的制度框架下面,扎入了数据的大陆中间,产出的就是伟大的财产。

  第一财经:目前棚改货币化濒临序幕,政策支持消失之后三四线城市的楼市何去何从?

  刘煜辉:我感到棚改应该说是凑近序幕了,包括信用政策都已经调剂,未来棚改更多的是实物化,不会搞货币化的,不会放金融杠杆,这个方向肯定是调整了。所以像前两年三四线房子的趋势,已经结束了。



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